一．深耕電能質(zhì)量不斷拓展，立足國內(nèi)揚(yáng)帆海外

1.1、電能質(zhì)量設(shè)備起家，逐步拓展儲能、充電樁、電池化成領(lǐng)域

公司電能質(zhì)量設(shè)備起家，逐步拓展儲能、充電樁、電池化成領(lǐng)域。盛弘股份是全球領(lǐng)先的 能源互聯(lián)網(wǎng)核心電力設(shè)備及解決方案提供商。公司于 2007 年在深圳成立， 2008 年推出國 內(nèi)第一款模塊化 APF,成為國內(nèi)首家應(yīng)用模塊化技術(shù)制造電能質(zhì)量設(shè)備的企業(yè)。成立以來， 公司便致力于提供以電力電子技術(shù)為核心的服務(wù)解決方案，不斷挖掘細(xì)分行業(yè)的應(yīng)用需求， 產(chǎn)品從單一走向多元化、多賽道發(fā)力：2009 年，成立儲能微網(wǎng)產(chǎn)品線；2011 年，成立電 動汽車產(chǎn)品線；2012 年，成立電池化成與檢測業(yè)務(wù)條線。2017 年公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市， 同時也加快市場開拓步伐， 2019 年新增智能配電、工業(yè)電源等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，2021 年獲得年 度儲能產(chǎn)業(yè)最具影響力企業(yè)獎。經(jīng)過 15 年的風(fēng)雨歷程，盛弘目前擁有 200 余項(xiàng)zhuanli技術(shù)， 是國家“雙高雙軟企業(yè)”。

目前，公司業(yè)務(wù)主要聚焦于工業(yè)配套電源、新能源電能變換設(shè)備、電動汽車充電設(shè)備、電 池檢測及化成設(shè)備，為客戶提供從新品研發(fā)、生產(chǎn)制造到銷售服務(wù)的一站式解決方案。1）工業(yè)配套電源產(chǎn)品專注提升用電質(zhì)量與安全的電能質(zhì)量產(chǎn)品、應(yīng)用在高端制造裝備及半 導(dǎo)體芯片制造設(shè)備電源，主要包括有源電力濾波器（APF）、動態(tài)電壓調(diào)節(jié)器（AVC）、 不間斷電源（UPS）、靜止無功發(fā)生器（SVG）等，解決用戶在用電過程中遇到的工業(yè)配 套電源問題；2）電汽車充換電設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)于新能源汽車等綠色出行領(lǐng)域的新能源，包含分體式及 一體式充電設(shè)備、交流充電樁、恒功率充電模塊、充電站建設(shè)及運(yùn)營管理服務(wù)，應(yīng)用于電 動汽車充換電站、停車場充電裝置；

3）新能源電能變換設(shè)備服務(wù)于新能源靈活應(yīng)用領(lǐng)域的儲能微網(wǎng)系統(tǒng)核心設(shè)備及解決方案， 包括儲能變流器、儲能電站集成方案設(shè)計(jì)及實(shí)施，實(shí)現(xiàn)儲能電池和電網(wǎng)之間的雙向電能變 換及傳輸；4）電池化成與檢測設(shè)備主要包括鋰電池系列、鉛酸電池系列電池化成與檢測設(shè)備，運(yùn)用 在消費(fèi)及動力電池研發(fā)與制造過程中。

1.2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層管理經(jīng)驗(yàn)豐富

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人為創(chuàng)始人。截至 2023 年 3 月 15 日，方興直接持有盛弘股 份 18.89%的股份，為公司第一大股東和實(shí)際控制人。公司前三大股東分別為方興（持股占 比 18.89%）、盛劍明（持股比例 7.12%）、肖學(xué)禮（4.89%）。

子公司進(jìn)軍海外，布局美國、澳大利亞市場。盛弘股份擁有眾多子公司，業(yè)務(wù)廣泛，覆蓋 公司各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的生產(chǎn)、經(jīng)營和銷售，如盛弘儲能微網(wǎng)科技有限公司主要涵蓋新能源發(fā) 電及儲能系統(tǒng)及設(shè)備業(yè)務(wù)，惠州盛弘電源科技主要負(fù)責(zé) PCBA 模塊及小型充電電源產(chǎn)品等 的研發(fā)和生產(chǎn)。為充分發(fā)揮公司的技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品優(yōu)勢，公司加大海外市場拓展：Sinexcel Inc，系公司于 2016 年在美國特拉華州設(shè)立的全資子公司；Sinexcel Pty.LTD，系 公司全資子公司 Sinexcel Inc.于 2021 年在澳大利亞昆士蘭州設(shè)立的全資子公司。兩個海外公司主要負(fù)責(zé)新能源設(shè)備的銷售。

公司具有“華為電氣—艾默生”創(chuàng)業(yè)系基因，管理層管理經(jīng)驗(yàn)豐富。高管團(tuán)隊(duì)深耕電力電 子領(lǐng)域，公司董事長兼總經(jīng)理方興曾任職捷普電子（廣州）有限公司事業(yè)部總監(jiān)，副董事 長肖瑾曾供職于深圳可立克電子有限公司，魏曉亮曾任艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司項(xiàng)目經(jīng)理， 管理經(jīng)驗(yàn)豐富，具有電力電子背景。肖學(xué)禮、盛劍明為公司前副總經(jīng)理（2021 年離任）， 都出自“華為電氣—艾默生”創(chuàng)業(yè)系，具有較強(qiáng)的執(zhí)行力，國際化的視野，電力電子技術(shù) 深刻的理解，規(guī)范化的管理。伴隨著公司不斷發(fā)展，初創(chuàng)、成長和發(fā)展期的骨干人員均已 成為關(guān)鍵管理人員、業(yè)務(wù)骨干和核心技術(shù)人員。目前主要管理人員和核心技術(shù)人員均為相 關(guān)領(lǐng)域的資深專家，具有長期、豐富的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。

公司實(shí)行股權(quán)激勵，綁定管理層與核心骨干。公司2022年首次公布限制性股票激勵計(jì)劃， 授予激勵對象總?cè)藬?shù) 238 人，主要包括董事、高級管理人員、中層管理人員和核心技術(shù) （業(yè)務(wù)）骨干。授予的限制性股票總量 453.50 萬股，約占激勵計(jì)劃草案公告時公司股本的 2.21%。其中首次授予397.10萬股，預(yù)留授予56.40萬股。此次激勵計(jì)劃考核年度為2022- 2024 年三個會計(jì)年度，分年度對公司凈利潤進(jìn)行考核，其中 2023、2024 年利潤目標(biāo)值分 別 1.6、2 億元，觸發(fā)值分別為 1.35、1.75 億元。此次激勵計(jì)劃有利于激發(fā)員工的活力，維 護(hù)人才隊(duì)伍穩(wěn)定性。

1.3、營收利潤雙增長，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健

營業(yè)收入與歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同步穩(wěn)健增長。根據(jù)公司 2022 年三季度報(bào)告，截止 2022 年 Q3，公司營業(yè)收入為 9.34 億元，同比增長 42%，歸母凈利潤為 1.31 億元，同比增長 66%。2017-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 4.51、5.31、6.36、7.71、10.21 億元，同比增長 1.03%、 17.72%、19.69%、21.31%、32.41%，2017-2021 年 CAGR 為 22.66%。公司歸母凈利潤 方面， 2017-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.46、0.48、0.62、1.06、1.13 億元，同比增長27.95%、5.36%、27.99%、70.99%、6.93%，2017-2021年歸母凈利潤 CAGR 為 25.19%。

綜合毛利保持高位，凈利率波動上升。2022 年三季度末，公司整體毛利率為 43.48%，凈 利率為 14.02%。2017-2021 年的毛利率分別為 49.99%、46.00%、47.90%、48.19%、 43.50%，總體毛利較為穩(wěn)定。2017-2021 年的凈利率分別為 10.39%、7.67%、9.76%、 13.76%、11.10%，凈利率水平整體呈現(xiàn)波動上升的態(tài)勢。

公司費(fèi)用管理能力較強(qiáng)，同時注重研發(fā)投入。費(fèi)用方面，2022 年三季度末公司銷售費(fèi)用、 管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 1.26、0.53、0.94、-0.03 億元，前三項(xiàng)分別占營業(yè) 收入的 13.44%、5.68%、10.07%。2022 年前三季度期間費(fèi)用率為 28.91%，較上年同期 下降 2.63 個百分點(diǎn)，主要為銷售費(fèi)用的降低。公司注重研發(fā)，自 2018 年來研發(fā)費(fèi)用率逐 步上升，截止 2022 年 6 月 30 日，公司累計(jì)已獲得授權(quán)的有效zhuanli及軟件著作權(quán)共計(jì) 208 件，依靠產(chǎn)品不斷的技術(shù)創(chuàng)新，滿足客戶的新需求，解決客戶痛點(diǎn)，提升客戶體驗(yàn)，促進(jìn) 公司的可持續(xù)發(fā)展。

工業(yè)電源、充電樁、電池化成增幅較大。低壓電能質(zhì)量檢測業(yè)務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)之一， 工業(yè)電源與電能質(zhì)量產(chǎn)品均可以在工業(yè)企業(yè)應(yīng)用，客戶類型相近，公司 2021年起將兩個業(yè) 務(wù)合并成工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)。截止 2022H1，工業(yè)配套電源收入為 2.09 億元（占比 38.15%），電動汽車充電樁收入為 1.30 億元（占比 23.68%）、電池化成與檢測收入為1.03 億元（占比 18.69%）、新能源電能變換設(shè)備收入為 0.81 億元（占比 14.74%），分別 同比增長 27.52%、54.50%、104.46%、-4.04%。

海外業(yè)務(wù)占比逐步提升。公司自成立以來就注重開拓海外市場，在美國和澳大利亞都設(shè)立 控股公司，海外業(yè)務(wù)主要在歐洲和美國，海外收入主要來自儲能和電能質(zhì)量產(chǎn)品。2017- 2021 年海外收入分別為 0.37、0.51、1.18、1.43、2.28 億元，占比 8.25%、9.68%、 18.64%、18.52%、22.36%。憑借著目前業(yè)內(nèi)較全的海外認(rèn)證證書及項(xiàng)目交付能力，近年 來海外收入占比顯著提高。

公司各產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，出海產(chǎn)品盈利較好。分區(qū)域來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，海外呈 現(xiàn)下降趨勢。分產(chǎn)品來看， 2022年三季度末公司工業(yè)配套電源、電動汽車充電樁、電池化 成與檢測、新能源電能變換設(shè)備的毛利率分別 52.38%、35.54%、35.52%、44.90%，同 比增長-2.5%、6.08%、-5.73%、-10.92%。工業(yè)配套電源為公司的核心業(yè)務(wù)，毛利率始終 高于整體水平。電動汽車充電樁 2017-2022H1 的毛利率略微上升。而新能源電能變換設(shè)備 以及電池化成與檢測業(yè)務(wù)的毛利率在 2018 年和 2021 年都有降幅。

二．儲能：黃金賽道上的璀璨明珠

2.1、需求與政策共振，儲能市場東風(fēng)已至

儲能是解決新能源發(fā)展帶來的系統(tǒng)問題的“良方”。儲能可以解決新能源將帶來的兩個主要 系統(tǒng)問題：1）發(fā)/用電的時間錯配。2）優(yōu)化電能質(zhì)量，保障電網(wǎng)安全。儲能在電力系統(tǒng)中 具有剛性需求。各國政府相繼推出政策推動儲能發(fā)展。2020 年 9 月，歐盟委員會推出了《2030 年氣候目標(biāo) 計(jì)劃》，到 2030 年計(jì)劃可再生能源發(fā)電占比從目前的 32%提高至 65%以上，可再生能源 裝機(jī)的占比提升有望拉動儲能需求的增長。2020年12月，美國能源部發(fā)布了《儲能大挑戰(zhàn) 路線圖》，在本土創(chuàng)新、本土制造、全球部署三大原則的基礎(chǔ)上部署儲能技術(shù)促進(jìn)電力系 統(tǒng)轉(zhuǎn)型。2021 年 7 月，我國國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā) 展的指導(dǎo)意見》，到 2025 年，實(shí)現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，裝機(jī)規(guī)模達(dá) 3,000 萬千瓦以上，為儲能行業(yè)的快速發(fā)展提供了有力的政策保障。

新型儲能黃金賽道正起步。全球新型儲能市場來看，2021 年累計(jì)裝機(jī) 25.4GW，同比增長 68%。目前一般情況配儲 2 小時，對應(yīng) 21 年儲能累計(jì)裝機(jī)量約 50GWh。中國新型儲能市 場來看，2021 年累計(jì)裝機(jī) 5.73GW，同比增長 75%，按照目前一般配儲 2 小時，對應(yīng) 21 年儲能累計(jì)裝機(jī)量約 10GWh。

中美歐三國齊發(fā)力，全球儲能發(fā)展空間廣闊。根據(jù)我們近期發(fā)布的深度報(bào)告《征程萬里風(fēng) 正勁，奮楫揚(yáng)帆破浪行》，我們測算得到全球 2023 年新增裝機(jī)為 123.08GWh，2025 年新 增裝機(jī) 321.06GWh，21-25 年復(fù)合增速為 89%。其中 1）我國 2023 年儲能新增裝機(jī)為 14.21GW/27.31GWh，同比增長126.8%，2025年新增裝機(jī)為52.15GW/106.49GWh，21- 25 年 CAGR 為 118%；2）美國 2023 年新增裝機(jī)預(yù)計(jì) 38GWh，2025 年預(yù)計(jì)新增裝機(jī)為 81.47GWh，21-25年復(fù)合增速為 66%；3）歐洲（主要增量貢獻(xiàn)為戶儲）2023年新增裝機(jī) 預(yù)計(jì) 27GWh，2025 年預(yù)計(jì)新增裝機(jī)為 54.3GWh，21-25 年復(fù)合增速為 89%。

2.2、公司技術(shù)沉淀厚積薄發(fā)，錨定海外市場發(fā)展大勢

公司儲能布局較早，已進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展時期。儲能變流器的市場需求在 2012 年開始起步， 多以示范項(xiàng)目為主。隨著示范項(xiàng)目的成功探索、電池技術(shù)的成熟和成本的下降、以及國家 對微網(wǎng)儲能項(xiàng)目的補(bǔ)貼引導(dǎo)，儲能技術(shù)越來越得到重視。2010 年，公司的第一個模塊化光 伏逆變器誕生，并于 2012 年開展 MW 級別的光儲項(xiàng)目，截止 2021 年，公司全球裝機(jī)總量 已突破 1GW。

儲能系統(tǒng)分為電池系統(tǒng)、PCS、能源管理系統(tǒng)、溫控/消防系統(tǒng)。儲能運(yùn)作的核心是充放電， 電池是其中的核心。電池的充放電流是直流電，而上網(wǎng)、用電電器需要的電流是交流電， 因此充電時需要將交流電轉(zhuǎn)換成直流電，放電時需要將直流電轉(zhuǎn)化成交流電，此時 PCS 起 到 AC/DC 轉(zhuǎn)換的作用。電池的充放電狀態(tài)，電池溫度狀態(tài)等信息需要實(shí)時監(jiān)控、評估、保 護(hù)以及均衡控制，此時 BMS 起到監(jiān)控管理作用。儲能需要與電網(wǎng)互動，在相關(guān)的調(diào)度過程 中需要進(jìn)行數(shù)據(jù)采集、監(jiān)測、管控，EMS 起到控制的“大腦”的角色。

PCS 按照技術(shù)結(jié)構(gòu)可應(yīng)用于集中式、大組串、智能串組、集散式儲能、高壓級聯(lián)式及分布 式能源塊儲能方案。每種方案的 PCS 拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)有所不同，各具優(yōu)缺點(diǎn)，適用場景不同。1） 集中式 PCS 控制簡單，適用于大規(guī)模、大功率、長時間供電場景，比如大型風(fēng)光電站、電 網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能電站等，但其可能引起電池簇功用不均衡的問題，市場上主要公司有陽光電 源等；2）交流側(cè)多分支并聯(lián)，俗稱“大組串”，將集中式逆變器分散為組串式逆變器，將 直流側(cè)的并聯(lián)，轉(zhuǎn)化為交流的并聯(lián)，同時控制精度從多個電池簇變?yōu)閱蝹€電池簇，代表企 業(yè)有上能電氣等；3）智能組串式在直流側(cè)并聯(lián)，對電池簇的控制精度更高，對電芯的兼容 性比較強(qiáng)，可以用一致性較差的電芯做一套功能不錯的系統(tǒng)，代表企業(yè)有華為等；

4）集散式（直流側(cè)多分支并聯(lián)）在每個電池簇在并聯(lián)接入直流母線前加了 DC/DC 隔離，避免了并 聯(lián)容量損失和并聯(lián)環(huán)流，較好的解決了安全問題，但增加了能量損耗，代表企業(yè)有科華數(shù) 據(jù)等；5）高壓級聯(lián)電池單簇逆變，不經(jīng)變壓器，高壓級聯(lián)儲能系統(tǒng)通過功率模塊串聯(lián)形式 “堆積”形成高壓，直接接入電網(wǎng)，這種方案系統(tǒng)安全性高，系統(tǒng)一致性好，系統(tǒng)壽命長， 單機(jī)容量大，但技術(shù)難度高，項(xiàng)目的交付速度比較慢，對后期的運(yùn)營維護(hù)的要求也更高， 主要公司有金盤科技、新風(fēng)光、智光電氣等；6）分布式能源塊是將逆變器、電池簇、EMS、 BMS 等所有功能子單元都集中到一個單獨(dú)的小機(jī)柜里，其拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)和交流側(cè)多分支并聯(lián)形 式的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)很相似，安裝地點(diǎn)靈活，相比于“大組串”集成度更高，代表企業(yè)有華為、 盛弘股份等。

公司儲能產(chǎn)品主要包括儲能變流器（PCS）、儲能半集成系統(tǒng)、光儲一體機(jī)等。公司產(chǎn)品 并不是整套的系統(tǒng)集成，以 PCS 與系統(tǒng)半集成為主（除電池部分），針對不同的應(yīng)用場景， 公司生產(chǎn)相對應(yīng)的尺寸、功能的產(chǎn)品。比如微網(wǎng)/工商業(yè)具有光儲一體需求，公司設(shè)計(jì)光儲 一體機(jī)，集成光伏逆變器與 PCS，降低后續(xù)集成、安裝難度；大型儲能電站具有容量、成 本需求，公司設(shè)計(jì)大尺寸儲能集裝箱降低定制化要求，降低成本。

公司獨(dú)創(chuàng)多支路儲能變流器，具有提高系統(tǒng)性能、減少損耗、具有兼容性等優(yōu)點(diǎn)。公司優(yōu) 化創(chuàng)新模塊化儲能變流器設(shè)計(jì)，首創(chuàng)多分支儲能變流器，原理類似智能組串式。1）將多組 電池分散接入儲能變流器，采用多支路儲能變流器，可對單個電池支路單獨(dú)控制，減少因 電池的不一致性對系統(tǒng)造成的影響，也進(jìn)一步提升系統(tǒng)性能、減少損耗。2）多分支儲能系 統(tǒng)還能夠在單臺儲能變流器直接接入不同品牌、不同類別、不同 SOC 的電池，消除由于不 同的電池組并聯(lián)之間產(chǎn)生的環(huán)流問題，以及減少電池梯次利用后復(fù)雜的篩選環(huán)節(jié)，降低梯次電池重新使用的成本，以提高梯次電池的回收效率和利用價值。

公司儲能產(chǎn)品完成多項(xiàng)國際認(rèn)證，海外市場具有先發(fā)優(yōu)勢。十余年來盛弘儲能不斷更新完 善產(chǎn)品矩陣，持續(xù)優(yōu)化升級產(chǎn)品設(shè)計(jì)，開拓海外市場。公司全系產(chǎn)品先后獲得 ETL、TüV、 CE、SAA、UL 等多家國際權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)證與測試，擁有 60+認(rèn)證機(jī)型，具備全球 20+ 國家和地區(qū)的并網(wǎng)認(rèn)證，其中包括歐洲美國澳洲等主流國家。

公司具有多項(xiàng)海外實(shí)施項(xiàng)目，業(yè)績積累具有馬太效應(yīng)。目前，公司在源、網(wǎng)、荷、微網(wǎng)領(lǐng) 域都有儲能產(chǎn)品的布局，業(yè)務(wù)分布 6 大洲 50 個國家地區(qū)，2021 年儲能業(yè)務(wù)海外占比 60% 左右，主要銷往歐洲和美國市場。其中，2018 年盛弘美國子公司開展的加利福尼亞州大教 堂城項(xiàng)目被認(rèn)為是美國第一個私營光伏+儲能項(xiàng)目。公司的全球儲能項(xiàng)目總規(guī)模達(dá) 1.5GW+/4.5GWh +。我們認(rèn)為，公司的海外認(rèn)證完成較早并且設(shè)立美國、澳洲海外子公司， 多項(xiàng)成功案例積累業(yè)績，先發(fā)優(yōu)勢顯著。儲能行業(yè)中歷史成績?yōu)槟脴?biāo)重點(diǎn)考察因素之一， 公司的多項(xiàng)海外成功案例有望形成馬太效應(yīng)，并且全球儲能市場正處于黃金時期，公司儲 能業(yè)績有望乘行業(yè)東風(fēng)，成為公司業(yè)績的主要拉動力。

2.3、產(chǎn)能擴(kuò)張奠定成長基石，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先

公司 PCS 出貨規(guī)模位于前列。我國 PCS 企業(yè)的全球市場出貨來看，陽光電源出貨量穩(wěn)居 第一，約為 2.5GW，占比全球的 19%，盛弘股份排名第六，約為 490MW，占比 4%，整體 集中度較高。我國 PCS 企業(yè)的國內(nèi)市場出貨來看，上能電氣、科華數(shù)據(jù)分別占比約 26%、 22%，合計(jì)占比 48%。盛弘股份出貨量約 162MW，占比約為 7%，排名第六。

公司產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)诩?，為儲能發(fā)展奠定基礎(chǔ)。盛弘股份旗下惠州工業(yè)園于 2021 年 7 月 2 日正式 落成，惠州生產(chǎn)基地已擁有儲能微網(wǎng)產(chǎn)品整裝生產(chǎn)線 2 條，年產(chǎn)能 2GW+，其中大型集裝箱達(dá) 1000+臺。2022 年 5 月公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過 4.02 億元，用于蘇州盛弘技術(shù)有限公司年 產(chǎn) 5GW 儲能設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目，公司突破儲能產(chǎn)能瓶頸，為未來高速增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。公司儲能業(yè)務(wù)毛利率領(lǐng)先同行。盛弘股份儲能板塊的競爭主要來自于陽光電源、上能電氣 等，在行業(yè)發(fā)展前期，毛利率普遍較高，而隨著市場競爭加劇及原材料上升等因素，2020 年后儲能的毛利率有所下滑。截止 2022 年 H1，陽光電源、上能電氣、盛弘股份、科華數(shù) 據(jù)的儲能業(yè)務(wù)毛利率分別為 18.37%、28.73%、44.90%、27.0%，盛弘股份儲能業(yè)務(wù)的毛 利率位于行業(yè)前列。

半集成模式降低資金壓力，商業(yè)模式更優(yōu)。電池為儲能系統(tǒng)的最主要成本，其中大儲項(xiàng)目中，電池成本占比約為 61%（電芯+PACK+BMS）。1）對于集成企業(yè)而言，外購電池將 增加成本，攤薄整體利潤。半集成模式將電池成本轉(zhuǎn)給業(yè)主方，整體利潤率增加；2）大型 儲能行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，單個項(xiàng)目投資金額較高，企業(yè)資金壓力大。而成本主要來 自于電池，半集成方式可以轉(zhuǎn)嫁公司的資金壓力。3）對于業(yè)主方而言，可以集采大批量電 池，規(guī)模效應(yīng)降低成本，形成規(guī)模優(yōu)勢。因此這種雙贏模式下商業(yè)邏輯通暢。

公司注重研發(fā)，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富且技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)。公司自成立以來堅(jiān)持自主研發(fā)，專注于電 力電子技術(shù)在新能源領(lǐng)域中的應(yīng)用，保持每年研發(fā)投入占銷售收入 9%以上。2010 年成立 儲能微網(wǎng)產(chǎn)品線以來，多年持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)投入使公司在這一領(lǐng)域有了一定的技術(shù)積累。近年來，公司在儲能業(yè)務(wù)方面取得了“微電網(wǎng)系統(tǒng)及其控制方法”、“一種多支 11 路雙向 儲能變流器裝置”等多項(xiàng)zhuanli，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)實(shí)力。

三．充電樁：海內(nèi)外政策需求共振，歐美出口打通全球市場

3.1、國內(nèi)充電樁高增速有望延續(xù)

充電樁可以分為直流充電樁和交流充電樁，其成本核心是充電模塊。充電樁可以分為直流 充電樁和交流充電樁，直流充電樁充電速度較快，俗稱“快充”，交流充電樁通過車載充 電機(jī)轉(zhuǎn)換成直流電給車載電池充電，功率一般比較小(一般有 7kW、22kW、40kW 等功率)。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，電動汽車充電樁產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是充電樁和充電站的殼體、底座、線 纜等主要材料供應(yīng)企業(yè)和充電設(shè)備生產(chǎn)商。中游為充電站建設(shè)和運(yùn)營商，負(fù)責(zé)充電樁和充 電站的建造和運(yùn)營。下游為整體解決方案商。從成本角度來看，以直流充電樁為例，充電 樁核心設(shè)備是充電模塊，其作用是將交流電網(wǎng)中的交流電轉(zhuǎn)換為可以為電池充電的直流電， 占充電樁建造成本比例的 50%左右。

我國私人充電樁占比較高，公共充電樁中直流充電樁增速較快。我國充電樁增速保持高增 長態(tài)勢，私人充電樁 2022 年 10 月保有量為 302.8 臺，占充電樁保有量的 64%，保有量相 比 2021 年底增加了 155.8 萬臺；公共充電樁 2022 年 10 月保有量為 168 萬臺，占充電樁保 有量的 36%，相比 2021 年保有量增加了 53 萬臺，公共充電樁保持較快增長趨勢，在政策 的推動下，直流充電樁增長較快，2021年保有量為 47萬臺，相比 2020年增長 52%，2022 年 10 月保有量為 71 萬臺，相比 2021 年增長 51%。

政策催化，各地加大公共充電樁建設(shè)力度。近年來，國家層面出臺多項(xiàng)支持公共充電樁發(fā) 展政策，2022年1月，國家發(fā)改委出臺《關(guān)于進(jìn)一步提升電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障 能力的實(shí)施意見》，表示到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進(jìn)一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，能夠滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求。

以上海為例，2022 年 9 月出臺《上海市鼓勵電動汽車充換電設(shè)施發(fā)展扶持辦法》：直流充電設(shè)施千瓦補(bǔ)貼上限 600 元，交流充電設(shè)施千瓦補(bǔ)貼上限 300 元；對 2023 年底前完 成“慢改快”示范改造的公用充電設(shè)施，給予充電設(shè)備金額 30%的財(cái)政資金補(bǔ)貼；對為 A 級 或 B 級的充電企業(yè)，按照條件給與電費(fèi)補(bǔ)貼（0.1-0.7 元/千瓦時）。以上海為例，其補(bǔ)貼政 策相比 2021 年、2020 年有所延續(xù)，其他如合肥、重慶等地也出臺相應(yīng)政策。我們認(rèn)為， 在國家政策的支持下，各地充電樁補(bǔ)貼政策有望延續(xù)，充電樁市場有望維持高增速。

3.2、海外需求強(qiáng)勁，出海正當(dāng)時

歐洲國家公共車樁比呈現(xiàn)上升趨勢，充電樁建設(shè)蓄勢待發(fā)。從車樁比來看，近年來歐洲車 樁比呈現(xiàn)上升趨勢，公共車樁比在 2019 年后上拐，2021 年超過 15。在政策方面，歐洲多 國已經(jīng)宣布禁售燃油車時間，最早的國家將于 2025 年起實(shí)施禁售燃油車，2022 年 9 月， 歐洲十三國電動車銷量合計(jì) 22.49 萬輛，同比增長 9.9%，其中八國銷量實(shí)現(xiàn)同比增長， ACEA 歐洲汽車制造商協(xié)會研究指出到 2030 年需要建設(shè)多達(dá) 680 萬座公共充電站才能滿足 相應(yīng)需求。我們預(yù)計(jì) 23 年美國充電樁市場規(guī)模為 43 億，YOY68%，歐洲充電樁市場為 67 億，YOY55%。

美國整體車樁比較高，2021 年公共車樁比超過 17.5。隨著新能源車保有量的不斷提升，美 國公共充電樁建設(shè)速度略慢，2015-2018 年車樁比呈現(xiàn)不斷上升趨勢，2018 年后有所下降， 但整體車樁比依然較高，2021 年車樁比為 17.5 相比 2020 年有所提升。電動化浪潮下，海外各國加速充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。為加快“碳中和”進(jìn)度，海外各國推進(jìn) 各自電動化之路，隨著新能源車存量達(dá)到一定基數(shù)，充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為一種必須。以 美國為例，自 2021 年 11 月《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》以來，2022 年美國各州和各 部門都推出相應(yīng)的補(bǔ)貼政策。我們認(rèn)為在需求+政策的雙重驅(qū)動下，未來海外充電樁建設(shè)速 度有望提升。

3.3、掌握充電樁核心技術(shù)，海外市場有望持續(xù)突破

10 年充電樁研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)，掌握充電樁核心技術(shù)。公司充電樁領(lǐng)域積淀深厚，10 年充電樁 研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)，擁有 150 多款充電規(guī)格產(chǎn)品，包括各類一體/交流/直流充電樁和充電模塊。公司產(chǎn)品覆蓋超過 100+城市，有 20000+充電系統(tǒng)在線運(yùn)行，客戶覆蓋國家電網(wǎng)、小桔快 充、小鵬、上汽等企業(yè)，實(shí)力雄厚。出海進(jìn)行時，已經(jīng)獲得歐標(biāo)認(rèn)證。海外市場方面，公司與英國石油達(dá)成合作，成為首批進(jìn) 入英國石油中國供應(yīng)商名單的充電樁廠家，同時公司相關(guān)充電樁產(chǎn)品已獲得歐標(biāo)認(rèn)證，未 來有望在海外市場獲得持續(xù)突破。

四．工業(yè)電源潛心多年，電池化成檢測產(chǎn)品全面

4.1、低壓電能質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先，工業(yè)電源由單一走向多領(lǐng)域

發(fā)電結(jié)構(gòu)變化和高精尖產(chǎn)業(yè)催生電能質(zhì)量新需求?！笆奈濉睍r期我國風(fēng)電、光伏等可再 生能源發(fā)電的快速發(fā)展和各種“高精尖”電子設(shè)備的出現(xiàn)，產(chǎn)生了一系列新的電能質(zhì)量問 題，也加劇長期存在的電能質(zhì)量問題，主要包括諧波、三相電壓不平衡、無功、電壓暫降 等。隨著“十三五”綱要提及“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”和建設(shè)“科技強(qiáng)國”，與之相關(guān)的高 端新材料、重大技術(shù)裝備、智能制造等高端裝備制造業(yè)有望快速發(fā)展，電能的低電流畸變 率、三相平衡、高功率因數(shù)要求提高，催生電能質(zhì)量新發(fā)展。

公司深耕電能質(zhì)量設(shè)備。公司作為國內(nèi)最早研發(fā)生產(chǎn)低壓電能質(zhì)量產(chǎn)品的企業(yè)之一，盛弘 股份首先將三電平模塊化技術(shù)運(yùn)用于電能質(zhì)量產(chǎn)品。在電能質(zhì)量領(lǐng)域不斷地拓展產(chǎn)品類型 及應(yīng)用領(lǐng)域。經(jīng)過多年在電能質(zhì)量領(lǐng)域的深耕細(xì)作，公司電能質(zhì)量業(yè)務(wù)產(chǎn)品系列不斷豐富。目前，公司電能質(zhì)量產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋諧波治理、無功補(bǔ)償、地鐵儲能、電壓暫降、保障用電 安全的工業(yè) UPS 等領(lǐng)域。公司的電能質(zhì)量產(chǎn)品憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平、可靠的產(chǎn)品性能多次 中標(biāo)汽車制造、面板制造、半導(dǎo)體制造、大型石化企業(yè)重大項(xiàng)目，充分證明了公司在低壓 電能質(zhì)量這一細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

工業(yè)激光產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，工業(yè)電源業(yè)務(wù)拓展到硅料配套電源領(lǐng)域。2022 年，工業(yè)激光產(chǎn)品 實(shí)現(xiàn)由大客戶配套研發(fā)轉(zhuǎn)向量產(chǎn)發(fā)貨，同時建立并完善大客戶定制產(chǎn)品量產(chǎn)流程，推出面 向通用市場的 LPM 全系列激光電源產(chǎn)品，工業(yè)電源業(yè)務(wù)中的激光器電源產(chǎn)品，已經(jīng)開始向 創(chuàng)新激光、武漢銳科在內(nèi)的多家激光器企業(yè)供貨。未來光伏有望引領(lǐng)全球能源革命，成為 全球電力來源的重要能源。電源是單晶爐的核心部件，單晶爐加熱配套電源市場也隨之蓬 勃發(fā)展，公司面向半導(dǎo)體行業(yè)推出 HPM 大功率加熱電源。

4.2、電池化成及檢測需求增加，公司產(chǎn)品矩陣豐富

電池化成檢測是電池生產(chǎn)中的重要環(huán)節(jié)。電池化成是電池組裝完成后,在一定條件下給電池 充放，從而激活電池電極上的活性物質(zhì),同時在陽極表面生成一種致密的膜,借以保護(hù)整個化 學(xué)界面。電池檢測環(huán)節(jié)主要是進(jìn)行電池電量、通電性能以及安全性能的檢測，通過對電池 進(jìn)行預(yù)先設(shè)定好的充放電步驟，以獲取電池容量、內(nèi)阻、能量密度、循環(huán)壽命等參數(shù)，判 斷電池好壞、性能優(yōu)劣。公司電池化成與檢測設(shè)備主要包括鋰電池系列、鉛酸電池系列電 池化成與檢測設(shè)備。

鋰電市場快速發(fā)展帶動電池檢測需求高增。2018 年以來，鋰電行業(yè)市場整合加快，行業(yè)內(nèi) 一批實(shí)力相對較弱的企業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能停滯甚至退出市場，行業(yè)頭部企業(yè)仍繼續(xù)擴(kuò)張，市場 份額進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)的頭部企業(yè)集中。因此鋰電設(shè)備市場規(guī)模增速有所回落，但仍然保持穩(wěn) 定增長。2021 年以來，受益于整體政策推動和鋰電池市場快速發(fā)展，我國鋰電設(shè)備市場規(guī) 模增長顯著。截 至 2021 年，我國鋰電設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到 588 億元，同比 2020 年增長超 100%，帶動電池檢測需求增大。GGII 預(yù)測，至 2025 年中國儲能鋰電池出貨量接近 390GWh，5 年復(fù)合增長率超 60%，全球儲能電池出貨量將超 500GWh，2030 年全球儲能 電池出貨將達(dá)到 2300GWh。

電池化成與檢測產(chǎn)品矩陣豐富。目前公司的測試設(shè)備產(chǎn)品基本覆蓋了產(chǎn)線和實(shí)驗(yàn)室領(lǐng)域所 有型號，涵蓋了電動兩輪、乘用車、商用車、儲能領(lǐng)域的 電池測試設(shè)備要求。電芯類測試 設(shè)備從 5V6A 到 5V1000A；模組測試設(shè)備電壓從 60V 到 200V，電流從 20A 到 1200A；PACK 測試設(shè)備方面，隨著 2020 年底針對儲能領(lǐng)域 1000V 系列測試設(shè)備的發(fā)布，實(shí)現(xiàn)了 電壓從 200V 到 1000V，電流從 100A 到 1000A 的覆蓋。

行業(yè)口碑良好積極拓展客戶。隨著在行業(yè)耕耘的時間越來越長，公司的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢已經(jīng) 樹立了良好口碑，獲得了眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的青睞。自 2020 年電池檢測設(shè)備業(yè)務(wù)著力于與動力 電池行業(yè)頭部客戶進(jìn)行深度合作的戰(zhàn)略成效明顯，2022 年公司爭取利用實(shí)驗(yàn)室測試設(shè)備領(lǐng) 域的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)展到客戶產(chǎn)線領(lǐng)域，爭取實(shí)現(xiàn)更大發(fā)展。目前公司已為 CATL、 億緯鋰能、ATL、比亞迪、國軒高科、長城汽車等眾多行業(yè)重要客戶供貨，進(jìn)一步奠定了公 司在電池化成及檢測設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)跑者的地位。

五．盈利預(yù)測

我們測算得到 2022-2024 年整體收入為 15.02、25.47、38.85 億元，同比增長 47%、70%、 53%，整體毛利率為 43%、40%、39%。具體業(yè)務(wù)來看，1）工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)(傳統(tǒng)工業(yè) 電源+電能質(zhì)量設(shè)備)方面，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年?duì)I收為 4.69、6.51、7.67 億元，同 比增長 16%、39%、18%。

2）公司新能源業(yè)務(wù)順應(yīng)新能源高景氣而有較快增長。我們預(yù) 計(jì) 2022-2024 年?duì)I收為 9.91、18.24、30.10 億，同比增長 69%、84%、65%，毛利率 34.9%、34.3%、33.5%。其中，電動汽車充電樁業(yè)務(wù)因政策和需求的雙重推動有望快速增 長，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年?duì)I收為 3.39、6.25、9.30 億元，同比增長 72.94%、 84.07%、48.75%；電池化成與檢測設(shè)備方面，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年?duì)I收分別為 3.39、 6.25、9.30 億元，同比增長 63%、58%、52%；新能源電能變換設(shè)備方面（儲能），隨著 儲能行業(yè)高速發(fā)展，公司訂單逐步落地，公司有望受益，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年?duì)I收 為 4.07、8.14、14.95 億元，同比增長 70%、100%、84%。