一、行業(yè)需求：2023年Q1國內(nèi)新建公共樁同比增長89.3%，繼續(xù)加速。

2023年Q1國內(nèi)新建公樁16.1萬個，同比+89.3%，超市場預(yù)期（預(yù)期同比50%左右）。其中新增的公樁中直流樁數(shù)量首次超過交流樁（國內(nèi)頭部6家23年Q1新增18萬臺直流，新增16萬臺交流。2022年Q4新增直流11萬臺，新增交流約17萬臺）。

圖：21Q1-23Q1國內(nèi)公共樁新增數(shù)據(jù)（萬臺，含直流/交流公共樁）

注：2022年Q2有大量新增是因為Q2以前沒有將小桔充電（滴滴平臺）等核心新勢力統(tǒng)計在內(nèi)

綜合考慮數(shù)量&功率，測算總規(guī)模2023年Q1較2022年Q1同比接近翻倍增長。

充電運營端：2023年Q1全國充電總電量73.4億度，同比+109%，環(huán)比+19%。充電電量增速超充電樁建設(shè)增速，充電樁平均使用率持續(xù)提升。

圖：2022年1月-2023年3月國內(nèi)公樁充電電量（單位：億度），2月和3月充電電量同比均翻倍以上增長

二、國內(nèi)2023年以來的產(chǎn)業(yè)趨勢：

1、從投入方上來講：

除國網(wǎng)南網(wǎng)體系外，中石油為代表的央企、地方國企以及城投公司大力布局充電站。以中國石化為例，公司積極轉(zhuǎn)型，從單一的油品經(jīng)銷商向“油氣氫電服”綜合能源服務(wù)商，且其新建的大型綜合加能站集光儲充換一體化，實現(xiàn)“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的模式。中國石化計劃到2025年建設(shè)布局5000座充換電站（截至2022年底建設(shè)了2171座），將成為國內(nèi)充電運營端的新興主要勢力。

車企積極布局大功率直流快充站。車企積極布局自身的大功率直流快充站，增加用戶充電的便捷性。目前已/計劃大規(guī)模布局的車企包括理想、埃安、小鵬等。

（1）理想：投入100億元，到2025年建設(shè)3000座800V超充站

（2023年開始放量，480KW和120KW的產(chǎn)品）；

（2）廣汽埃安：計劃到2025年建設(shè)2000座超充站

（2022年開始放量，目前最高功率480KW）；

（3）小鵬：計劃到2025年建設(shè)2000座S4級別超充站

（2022年開始放量，2023年Q1完成160座超充站的改造升級，全年目標(biāo)500座，目前最高功率480KW）

二三線城市是下一輪充電站建設(shè)的重點。國內(nèi)充電樁的建設(shè)與新能源車銷售相匹配。目前一線城市的充電樁建設(shè)數(shù)量遠(yuǎn)高于二三線及以下城市，與之對應(yīng)一線城市的新能源車滲透率遠(yuǎn)高于二線及以下城市。因此未來新能源車整體滲透率提升的關(guān)鍵，以及充電站新建的重點區(qū)域在二三線及以下等級城市。

圖：一線城市新能源滲透率遠(yuǎn)高于其他城市，低級別城市成長空間更廣闊

2、充電樁產(chǎn)品發(fā)展趨勢：

1）高壓快充市場占比持續(xù)提升

不僅新勢力車企端逐步推出480KW及以上的超充樁外，相對傳統(tǒng)體系的國網(wǎng)充電站也推出500KW的超充樁。電壓體系最高達(dá)800-1000V。

180KW及以上的超充樁建設(shè)增速高于普通公樁。據(jù)測算2018-2022年普通公樁的新增復(fù)合增速為66%，但180KW及以上的超充樁新增復(fù)合增速高達(dá)93%。且2023年以來超充樁建設(shè)持續(xù)高增。

圖：調(diào)查顯示超9成的車主充電時選擇快充，且其中約72%車主偏好120KW以上的大功率直流快充）

柔性功率分配成為大功率充電樁的標(biāo)配新一代大功率充電樁強調(diào)柔性功率分配技術(shù)應(yīng)用推廣。通常一個充電站需要滿足泥土車、物流車、出租車、私家車等不同類型車輛充電的要求，因此需要發(fā)揮充電站智能化充電的功能，可以根據(jù)汽車電池的大小/可承受充電電壓/電流的水平，來智能分配充電的功率，從而提升充電效率。

三、歐美市場2023年充電樁市場最新進(jìn)展：

歐洲公共充電樁建設(shè)目標(biāo)：2023年3月28日歐洲議會和成員國達(dá)成一項協(xié)議，規(guī)定到2026年，在主要道路上至少每60公里(37英里)安裝一個汽車充電站；每120公里安裝一個卡車充電站——其中一半將在2028年之前安裝到位。根據(jù)指引，我們保守估計2025年及以前乘用車公樁總需求約160億元，卡車公樁總需求200億元，測算得未來3-4年歐洲的充電樁需求復(fù)合增速有望達(dá)50%+。

美國公共充電樁建設(shè)目標(biāo)：美國政府計劃到2030年，利用政府預(yù)算支持至少建設(shè)50萬個公共充電樁。ICCT估計到2030年美國公共充電樁的總數(shù)量將達(dá)到100萬個。我們假設(shè)其中（1）30%是直流快充樁，單樁平均功率200KW，70%是11KW的慢充樁；（2）120KW的單價為30萬/個，11KW的單價為1萬元/個。對應(yīng)美國的充電樁市場規(guī)模有望接近1000億元。截至2022年美國公共樁存量約20萬臺，按照其中25%直流，20萬/臺以及75%交流，1萬/臺，對應(yīng)當(dāng)前的美國存量市場規(guī)模僅為115億元，潛在市場空間可觀。

圖：預(yù)計到2030年，美國新能源車滲透率有望超50%

資料來源：麥肯錫報告

因此海外市場需求旺盛仍是近幾年的確定性事件。且我們從美國多家充電樁公司的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以驗證產(chǎn)業(yè)趨勢。

1）Chargepoint截至2023年1月，公司活躍充電端口累計22.5w個，年內(nèi)新增5.1w個；直流充電端口累計1.89w個，年內(nèi)新增0.74w個，2）BlinkCharging2022年全年新增充電樁34117個，同比+117%（2021年新增了15744個）；3）EVgo截至2022Q4存量2184臺直流快充樁，較21年新增508臺，新增數(shù)同比+100%。

針對美國拜登新政策要求，國內(nèi)外公司均承壓。從目前產(chǎn)業(yè)鏈反饋情況來看，美國的充電樁行業(yè)仍需要中國供應(yīng)鏈。因此國內(nèi)企業(yè)參與美國市場的策略包括：1）由國內(nèi)整樁廠打包全部零部件，集中出口至美國組裝，例如炬華科技；2）在美國建廠加工生產(chǎn)，例如道通科技。

四、公司層面：

國內(nèi)部分公司增速超行業(yè)整體：具體包括整樁的盛弘股份、綠能慧充，模塊的通合科技以及槍線的永貴電器。公司的業(yè)績增速超行業(yè)整體，我們判斷主要原因在于：

（1）客戶端獲客渠道更豐富。除國網(wǎng)、南網(wǎng)等傳統(tǒng)充電樁建設(shè)商外，地方城投、央企國企等入局成為新趨勢。銷售端投入更多精力、獲客渠道更豐富的廠商有望跑贏行業(yè)；

表：充電站運營商新勢力的增幅明顯高于星星充電、國家電網(wǎng)等傳統(tǒng)廠商（標(biāo)紅為超過行業(yè)增速的運營商）

（2）大功率直流產(chǎn)品符合產(chǎn)業(yè)趨勢，頭部公司有技術(shù)優(yōu)勢。原直流樁以120KW為主，現(xiàn)車企、大型公共充電站、高速上的新建快充站逐步傾向于配套大功率充電堆，在此領(lǐng)域積淀深厚的廠商有望跑贏行業(yè)；

（3）光儲充或儲充一體交付能力提升公司整體競爭力。同時具備充電樁、儲能、甚至是光伏設(shè)備配套供應(yīng)-建設(shè)能力的廠商有望跑贏行業(yè)。

具體公司情況：

盛弘股份：

Q1的充電樁收入約1.6億元，yoy+149.0%，qoq+15%。收入顯著超預(yù)期。我們分析主要原因如下：1）客戶端盛弘的客戶范圍較為廣泛，包括第三方運營商（小桔等）、能源公司運營商（中石化等）、整車廠、特種車輛公共站等。電網(wǎng)類傳統(tǒng)客戶占盛弘的比重較低（傳統(tǒng)充電樁客戶增速相對較低）；2）12年以上的整樁研發(fā)制造經(jīng)驗，模塊、整樁一體化研發(fā)生產(chǎn)，對整樁性能把控力度更強，產(chǎn)品品質(zhì)可靠。（IP56的防護(hù)等級，高于市面上其他廠商IP45的等級，兩個數(shù)字分別代表防塵和防水能力，數(shù)字越高對應(yīng)防護(hù)能力越強）

展望Q2及下半年，Q1新接訂單“淡季不淡”，預(yù)計Q2收入環(huán)比持續(xù)提升。預(yù)計國內(nèi)2023年充電樁收入有望達(dá)6-7億元；

海外充電樁業(yè)務(wù)上半年處于訂單開拓階段，預(yù)計Q2會有大規(guī)模訂單落地，Q3起有大規(guī)模收入確認(rèn)，目前主要客戶是歐洲的BP和殼牌等運營商，預(yù)計2023年海外充電樁業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)1-2億收入。同步開發(fā)美國充電樁市場，預(yù)計2024年起有批量訂單落地。

盛弘的充電樁業(yè)務(wù)毛利率接近35%，行業(yè)的天花板，主要受益于模塊等零部件自制的一體化能力（非模塊自制的最高水平是接近30%）以及極強的成本控制力（其他個別充電樁企業(yè)也自制模塊，但毛利率不到30%）。

綠能慧充：

Q1充電樁收入約8800萬元，同比翻倍以上增長，且Q1收入超2022年H1，我們分析主要原因在于：1）客戶端步步為營：綠能慧充的主要客戶包括第三方運營商（小桔等）、地方城投公司（公司在地方政府資源上相對有優(yōu)勢）、整車廠（和車企合作建設(shè)超充站）等，客戶開拓面廣，力度較大；2）技術(shù)端優(yōu)勢：環(huán)形功率分配技術(shù)，滿足下游充電功率高效利用的要求。

展望Q2及下半年，預(yù)計Q2充電樁收入有望在1-1.5億元。預(yù)計國內(nèi)2023年充電樁收入有望達(dá)7億+。

海外充電樁業(yè)務(wù)上半年處于訂單開拓階段，公司已完成歐標(biāo)的7KW、120KW樁的認(rèn)證，目前有小批量的直流樁訂單，下半年有望有較大規(guī)模收入確認(rèn)。預(yù)計2023年海外充電樁收入有望達(dá)1億元。

綠能慧充的充電樁業(yè)務(wù)毛利率接近30%，基本是非模塊自制的整樁企業(yè)中最高水平。主要受益于公司的出貨產(chǎn)品絕大多數(shù)均為直流充電樁（國內(nèi)直流樁毛利率較交流樁高10pct的毛利率）且產(chǎn)品定制化開發(fā)毛利率水平相對較高。

通合科技：

通合科技Q1實現(xiàn)充電模塊銷售規(guī)模6000萬+，在收入中占50%+，同比增加200%+，公司目前躋身國內(nèi)充電模塊的出貨前三位（另兩位是英飛源和優(yōu)優(yōu)綠能）。據(jù)測算目前市占率在10%左右。

營收的大幅增長得益于：1）客戶端持續(xù)開拓“網(wǎng)外”客戶：目前的客戶遍布國內(nèi)的Top30充電樁制造商和運營商（除特來電、盛弘等少量自產(chǎn)模塊的樁企外幾乎均有合作），網(wǎng)外客戶目前占比80%+，網(wǎng)外客戶的高成長性拉動對公司模塊的需求；2）產(chǎn)品端推廣30KW、40KW高性價比的模塊：2022年公司推出了升級版30KW模塊和40WK模塊在可靠性、轉(zhuǎn)化效率以及防護(hù)力等方面較傳統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行升級優(yōu)化。網(wǎng)外客戶更青睞更性價比的30KW、40KW的充電模塊（國網(wǎng)體系更傾向于用20KW的傳統(tǒng)模塊）。

展望2023年全年，我們預(yù)計公司國內(nèi)的充電模塊收入有望達(dá)5-6億元。

海外客戶目前集中在俄語區(qū)、東南亞等，大力開拓歐洲，美標(biāo)產(chǎn)品在驗證過程中。2022年的3.1億充電模塊收入主要自于國內(nèi)市場。公司目前的海外客戶主要集中在俄語區(qū)、東南亞的印度等（2022年收入約2400萬元）。歐洲方面：公司已經(jīng)取得了40KW的CE認(rèn)證，目前在與當(dāng)?shù)仡^部樁企對接過程中，有望于2023年下半年形成規(guī)?；杖?。美國方面產(chǎn)品處于UL認(rèn)證過程中。

通合科技的充電模塊產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升。2021年的模塊毛利率較低，2022年整體提升至15%+，其中2022年下半年以來已提升至20%左右。目前逐步從20%+。毛利率持續(xù)修復(fù)的邏輯在于：1）充電模塊受益于規(guī)模效應(yīng)，（更多實時紀(jì)要+V：asd300313）核心零部件造成100%國產(chǎn)化驗證，產(chǎn)線不斷進(jìn)行自動化升級改造，整體上降低采購成本和制造費用；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，原出貨中50%+是20KW的傳統(tǒng)模塊，2022年以來30KW和40KW的大功率模塊出貨占比持續(xù)提升，高功率模塊毛利率高約3-5pct。

永貴電器：

Q1實現(xiàn)充電槍線收入6500萬元左右，同比+117%，其中直流槍線約4000萬元，同比接近翻兩番。交流槍線約2500萬元。

營收大幅增長得益于公司深度綁定頭部客戶。目前直流樁第一大客戶是綠能慧充，2023年Q1貢獻(xiàn)約2000萬元（同比翻倍以上增長），此外公司與特銳德、星星充電、華為數(shù)字能源、車電網(wǎng)等均保持緊密合作。

展望Q2及2023年全年，Q2環(huán)比有望持續(xù)提升，預(yù)計2023年全年充電槍線收入有望達(dá)4億+。液冷槍線出貨占比有望持續(xù)提升，目前是小規(guī)模的出貨給吉利、理想、華為、阿維塔等客戶。液冷槍線的大幅應(yīng)用需要超充標(biāo)準(zhǔn)落地，目前據(jù)了解超充標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)審核通過，有望于2023落地。

海外端2023年是公司出海元年，出海的主要途徑有1）隨整車出口歐標(biāo)槍；2）隨整樁出口歐洲；3）直接對接海外整樁。目前已有海外批量訂單，有望于Q2-Q3逐步確認(rèn)大規(guī)模收入。

特銳德（特來電）：

特來電的2023年Q1收入9億+，其中約40%+來自于充電產(chǎn)品銷售，將近60%來自于充電運營。2023年Q1：1）運營端充電電量18.7億度，同比增加約42%；2）特來電平臺的公樁新增2.49萬臺，同比增加約40%。Q1情況基本符合特來電2023年整體的增長目標(biāo)。

投資建議：

（1）Q1以來國內(nèi)建設(shè)需求超預(yù)期，建設(shè)方多元。從整樁企業(yè)角度，利好下游銷售/客戶渠道豐富&產(chǎn)品品質(zhì)靠譜的頭部樁企，如【盛弘股份】、【綠能慧充】等，以及其配套核心產(chǎn)業(yè)鏈【通合科技】、【永貴電器】等；

（2）Q1以來國內(nèi)運營端充電電量同比增速高于充電功率增速，整體公樁使用率持續(xù)提升，運營端的盈利拐點漸進(jìn)（目前單站的毛利率已轉(zhuǎn)正，扣除費用率仍少量虧損）。建議關(guān)注國內(nèi)運營端龍頭【特銳德】、【萬馬股份】；

（3）海外Q1-Q2處于產(chǎn)品驗證/訂單開拓的關(guān)鍵節(jié)點，預(yù)計Q2以后有望逐步有大規(guī)模訂單落地，收入確認(rèn)從Q3起開始大規(guī)模放量。除上述企業(yè)外，建議重點關(guān)注主業(yè)相對穩(wěn)健，充電樁出海重點布局的【道通股份】、【炬華科技】、【歐陸通】。

附：2023年Q1主要充電樁公司的收入、利潤預(yù)期值以及實際值。標(biāo)紅表示實際值超預(yù)期。