1.公司概況

1.1歷史沿革與股權結(jié)構(gòu)

歷史沿革：公司成立于2015年8月5日，是由深圳市盛弘電氣有限公司整體變更設立的股份公司，于2017年8月在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。公司起步于電能質(zhì)量設備，在此技術基礎上相繼開發(fā)了新能源電能變換設備、電動汽車充電樁、電池化成與檢測設備等產(chǎn)品。

股權結(jié)構(gòu)：公司控股股東及實際控制人為方興、肖學禮、盛劍明，三者為一致行動人，共計持有公司40.46%股權。其中，方興持有公司19.03%股份，肖學禮持有公司10.94%股份，盛劍明持有公司10.49%股份。

1.2主營業(yè)務

公司專注于電力電子技術在能源互聯(lián)網(wǎng)領域中的應用，收入主要由電能質(zhì)量設備與充電樁貢獻，收入占比高于70%。

公司主要產(chǎn)品包括：（1）電能質(zhì)量設備，服務高端裝備制造與智能電網(wǎng)的電能質(zhì)量產(chǎn)品，應用于高端裝備制造設備及半導體芯片制造業(yè)中的工業(yè)電源產(chǎn)品；（2）充電樁，即新能源汽車充電設備；（3）新能源電能變換設備，主要有光伏逆變器、儲能變流器，用于電網(wǎng)與設備之間的電能轉(zhuǎn)換；（4）鋰電化成與檢測設備，電池生產(chǎn)線后端工藝，用于電池化成及檢測。

三季報業(yè)績增長勢頭良好。前三季度公司實現(xiàn)營收、歸上凈利、扣非凈利分別約為4.87、0.69、0.53億元，同比增長17.2%、68.8%、47.4%。前三季度毛利率水平達到50.3%，同比提升2.5%。

客戶結(jié)構(gòu)：公司電能質(zhì)量設備與變化設備客戶包括各領域設備集成商，如石油礦采、通信、冶金、化工、汽車工業(yè)、公共設施、銀行、醫(yī)院、電力系統(tǒng)等；充電樁客戶有國家電網(wǎng)、特銳德、普天新能源、南方電網(wǎng)等重要充電樁運營商。此外，鋰電設備主要客戶包括CATL、ATL、長城汽車、國軒、光宇、億緯等鋰電池和鉛酸電池行業(yè)重要客戶；公司積極拓展海外客戶，保持公司海外業(yè)務穩(wěn)定增長。

穩(wěn)步推進產(chǎn)能擴張：盛弘股份（300693）旗下惠州盛弘電氣有限公司投建的新能源產(chǎn)業(yè)化項目于2019年5月份開工，該項目分為兩期建設。首期投資不得少于 1.5 億元，建筑面積不低于總建筑面積的 70%，投資強度不低于項目總投資強度的 70%，建設期不超過 2 年。二期須在一期建成投產(chǎn)后2年內(nèi)動工建設，4 年內(nèi)建成投產(chǎn)。

主要生產(chǎn)電能質(zhì)量治理產(chǎn)品、電動汽車充電樁、儲能變流器、電池檢測化成設備、定制電源設備等產(chǎn)品。項目建成后預計年產(chǎn)充電樁12310臺、電能質(zhì)量產(chǎn)品24400臺及電池和儲能產(chǎn)品16000臺。

2.深耕電能質(zhì)量設備領域，競爭力強

2.1多數(shù)管理層具備艾默生或華為背景，重視研發(fā)

多數(shù)管理人員有艾默生背景，經(jīng)驗豐富。公司多位高管曾任職于艾默生，兩位副總經(jīng)理均有10年左右艾默生工作經(jīng)驗，其中一位副總經(jīng)理同時具備艾默生與華為的工作經(jīng)歷。此外，公司研發(fā)總工程師與軟件總工程師分別曾在艾默生項目經(jīng)理與項目工程師，行業(yè)經(jīng)驗豐富。

重視研發(fā)投入，相關人員與費用占比較高。公司持續(xù)重視研發(fā)投入，2014年研發(fā)費用占比達16.2%，上市之后研發(fā)費用占比下降系收入規(guī)模增長更快。目前公司研發(fā)費用占比在10%以上，且維持較大規(guī)模的研發(fā)團隊，研發(fā)人員高達31%。公司持續(xù)在研發(fā)投入較多資源，可能是與高管人員具備較強的技術背景有關。

起步于有源濾波器，具備先發(fā)優(yōu)勢。公司是國內(nèi)最早期的電能質(zhì)量設備推廣者之一，長期產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、售后服務上的經(jīng)驗技術積累，使得公司電能質(zhì)量設備穩(wěn)定性在行業(yè)中位居領先地位。在起步階段公司專注于電能質(zhì)量領域中有源濾波器（APF）研發(fā)和設計，在軟件方面積淀較為深厚，2007年公司將三電平技術引入APF產(chǎn)品設計中、開發(fā)了專門的控制算法，并于2009年推出首款模塊化APF產(chǎn)品，較好解決了兩電平整柜式APF產(chǎn)品體積和重量的問題，并達到濾除諧波、提高電能質(zhì)量的目的。

向電壓與頻率產(chǎn)品發(fā)展。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并豐富產(chǎn)品體系，2012年在APF硬件技術平臺基礎上，通過改變軟件算法推出了靜止無功發(fā)生器（SVG），用于補償電網(wǎng)中低壓側(cè)無功功率、減低電網(wǎng)線損、提高設備使用效率。此后，公司推出了50-2400KVA系列實時動態(tài)調(diào)壓器（AVC），專門針對解決困擾汽車制造、半導體芯片制造等高端制造行業(yè)的電壓暫降問題的。

輕資產(chǎn)模式專注高附加值環(huán)節(jié)。公司致力于產(chǎn)業(yè)鏈中附加值較高的研發(fā)設計環(huán)節(jié)（包括硬件和軟件設計開發(fā)）與營銷服務環(huán)節(jié)，其他環(huán)節(jié)通過外協(xié)加工完成。“自主生產(chǎn)+外協(xié)加工”生產(chǎn)模式使得公司不需要大量的機床加工、印制電路板裝配線、噴涂等生產(chǎn)設備，因此公司的流動資產(chǎn)比重較高、固定資產(chǎn)等非流動資產(chǎn)比重較低。

深圳電子產(chǎn)業(yè)發(fā)達，上游供應商多，原材料豐富。公司地處深圳，原材料主要采取周邊資源就近原則。深圳作為中國重要的電子裝備制造產(chǎn)業(yè)聚集地，電子加工產(chǎn)業(yè)配套齊全。公司采購體系穩(wěn)定，與當?shù)毓探⒘肆己玫暮献麝P系，所需原材料供應充足。

3.充電樁業(yè)務穩(wěn)居行業(yè)前列

3.1圍繞電力電子變換技術，發(fā)力充電樁業(yè)務

產(chǎn)品技術同源，借電力電子積淀切入充電樁。電能質(zhì)量業(yè)務與充電樁均以電力電子技術為基礎，技術同源（在充電樁將交流電轉(zhuǎn)化為直流充電過程中，電流量過大會產(chǎn)生諧波和無功的問題）。公司在將三電平模塊化技術運用于電能質(zhì)量產(chǎn)品后，憑借自身技術儲備切入充電樁業(yè)務，于2011年研制推出了充電樁模塊，用于對電動汽車蓄電池充電，同時也可有效治理諧波。

產(chǎn)品性能優(yōu)異，已有較多經(jīng)典應用案例。公司生產(chǎn)的直流充電樁，采用有源APFC技術進行諧波治理和無功補償，使得系統(tǒng)效率達到95%以上，功率因數(shù)達到0.99，諧波電流總畸變率降低到5%以下，無需安裝額外的電能治理設備即可保證充電站的使用安全，且不影響同一電網(wǎng)中其他用戶的正常用電。公司依靠領先的技術方案，在2018年收獲合肥公交、鄭州公交等充電樁建設項目，在充電樁領域已有較多經(jīng)典應用案例。

3.2覆蓋主流充電樁運營商，社會投建充電樁市占率居前

公司未在年報中披露充電樁業(yè)務客戶，但從2017年招股說明書上來看，公司基本已綁定主流充電樁運營商，包括國家電網(wǎng)、普天新能源、南方電網(wǎng)、特斯拉、特銳德、華商三優(yōu)、富電科技等。2016年公司前五大客戶均為充電樁客戶，其中特銳德占據(jù)2015-2016年第一大客戶地位，普天新能源也保持在前三名之列。

公司作為設備制造企業(yè)，以扎實的技術為支撐，綁定行業(yè)有限運營商，市場和業(yè)績拓展迅速，未來有望進一步受益充電樁行業(yè)的加速發(fā)展。

3.3 逐步建立品牌影響力，有望突破國內(nèi)外標桿大客戶

初期采用ODM模式擴大銷量。充電樁產(chǎn)業(yè)當中，系統(tǒng)集成商和運營商掌握了更多的項目和客戶資源，因此公司在充電樁業(yè)務發(fā)展初期，主要精力用于產(chǎn)品的開發(fā)與銷售渠道拓展，ODM收入占比較高。公司通過這種模式在銷售方面進展顯著，銷量大增，但ODM模式毛利率相對較低。

品質(zhì)逐步被下游客戶認可，未來有希望在國外、國內(nèi)市場獲得大客戶突破。隨著銷售產(chǎn)品的增長，公司產(chǎn)品品質(zhì)逐步被客戶認可，帶動自主品牌的銷量占比提升，隨著自主品牌銷量占比逐步提升其毛利率不斷爬升。公司市場策略轉(zhuǎn)向標桿大客戶，未來有希望在國外、國內(nèi)市場獲得大客戶突破。如果未來能夠在海外的充電樁市場取得突破，將會給公司充電樁產(chǎn)品的單價和毛利率帶來很大的拉動。

4.儲能業(yè)務有望高速增長，電池檢測和工業(yè)電源進入收獲期

4.1公司儲能業(yè)務具備領先的競爭力和市占率，有望隨著儲能需求的爆發(fā)加速發(fā)展

公司儲能技術居于市場領先水平。公司從2012年切入儲能領域的研究，現(xiàn)擁有較為完善的儲能解決方案及成熟的儲能系統(tǒng)集成能力，PCS（儲能雙向變流器）技術達到國內(nèi)領先水平，公司獨創(chuàng)的“多分支輸入”設計理念，能夠?qū)⒍鄠€支路輸入直接接入變流器，減少儲能電池串并聯(lián)，降低電池損耗風險，并且能夠更大化利用梯次電池，降低建設成本。

具有完備的資質(zhì)認證證書，在國內(nèi)外市場不斷取得突破。公司儲能產(chǎn)品通過了ETL、CE、CQC等測試認證，取得了相關資質(zhì)證書。憑借著目前業(yè)內(nèi)較全的海外認證證書，海外儲能在2018年有明顯的發(fā)力，成交客戶來自主要是美國、英國、澳洲、非洲和東南亞等十幾個國家。以在美國伊利諾伊州和西弗吉尼亞州向Energport公司提供了兩個總?cè)萘繛?2MWh磷酸鐵鋰（LFP）電池儲能項目的集裝箱式電池儲能系統(tǒng)為標志，公司在海外儲能市場取得明顯突破。國內(nèi)市場，積極參與電網(wǎng)項目，成功中標河南電網(wǎng)9.6MW儲能示范項目，參與建設了南方電網(wǎng)5MW/10MWh的儲能電站項目。

國內(nèi)風電、光伏配套儲能政策不斷出臺，推動公司儲能業(yè)務加速發(fā)展。全國先后有新疆、內(nèi)蒙古、江西、安徽、湖南、湖北、河南等十幾個?。▍^(qū)）發(fā)布相關政策，要求或建議新增平價風電、光伏項目配置儲能，力促儲能在新能源（主要是風、光）發(fā)電側(cè)應用。如內(nèi)蒙古要求光伏電站儲能容量不低于5%、儲能時長在1小時以上；湖北要求風儲項目配備的儲能容量不得低于風電項目配置容量的10%，且必須與風電項目同時建成投產(chǎn)；山東明確儲能配置規(guī)模按項目裝機規(guī)模的20%考慮，儲能時間為2小時。今年以來公司受益于下游行業(yè)儲能需求的爆發(fā)，訂單情況良好，該項業(yè)務的發(fā)展正在加速。

公司電池檢測設備能量利用效率高，產(chǎn)品涵蓋范圍廣。公司生產(chǎn)的電池化成及檢測設備全部采用能量回饋技術，實現(xiàn)放電能量回收，環(huán)保節(jié)能。產(chǎn)品主要包含電芯化成分容設備、模組測試設備、PACK測試設備，分別針對電芯生產(chǎn)、模組生產(chǎn)、PACK生產(chǎn)的充放電測試環(huán)節(jié)。電芯化成分容設備型號涵蓋5V10A到5V1000A各電流等級。模組測試設備型號涵蓋電壓60V到200V，電流20A到1000A各等級。PACK測試設備型號涵蓋電壓200V到750V，電流50A到1000A各等級。

公司在電池檢測設備領域樹立領跑者地位，未來電池企業(yè)的不斷擴產(chǎn)有望拉動該項業(yè)務增長。經(jīng)過長時間的投入和積累，公司的電池檢測設備已經(jīng)樹立了良好口碑，獲得了眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的青睞。憑借產(chǎn)品技術上的優(yōu)勢，公司已經(jīng)給CATL、ATL、長城汽車、國軒、光宇、億緯等眾多行業(yè)重要客戶供貨，進一步奠定了公司在電池化成及檢測設備領域技術領跑者的地位。目前公司還在進一步開拓海外市場，努力擴大產(chǎn)品應用的版圖。各個頭部電池廠家都十分看好未來新能源車的終端需求，制定了較大規(guī)模的擴產(chǎn)計劃，而電池廠持續(xù)不斷地產(chǎn)能擴張，將會對公司的電池檢測設備業(yè)務形成較強的拉動作用。

工業(yè)電源業(yè)務為國內(nèi)多家公司激光器企業(yè)進行配套研發(fā)，逐步進入收獲期。工業(yè)電源業(yè)務圍繞新型金屬加工制造的定制電源和半導體制造電源為工業(yè)電源業(yè)務的主要方向，并針對行業(yè)龍頭企業(yè)開展定制化產(chǎn)品的開發(fā)工作。在國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型之際，公司通過技術革新，為新型制造提供電能設備供給和保障。在近來中美貿(mào)易摩擦背景下，半導體設備的國產(chǎn)替代進程或?qū)⒓铀?。目前工業(yè)電源業(yè)務中的激光器電源產(chǎn)品，已配合國內(nèi)多家激光器企業(yè)開展配套研發(fā)工作，預計明年工業(yè)電源業(yè)務將步入收獲期。

盈利預測與投資建議

盈利預測：公司2021年和2022年的EPS分別為1.17元和1.74元。

電能質(zhì)量設備業(yè)務穩(wěn)步提升。公司作為電能質(zhì)量設備行業(yè)的領軍企業(yè)在該行業(yè)深耕多年，擁有豐富的生產(chǎn)、銷售、售后服務上的經(jīng)驗技術積累。同時不斷的優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與體系。多位高管均有著在長期在艾默生與華為等企業(yè)的工作經(jīng)驗，能夠很好的帶領團隊去推成出新。預計電能質(zhì)量設備業(yè)務將能夠穩(wěn)步提升。

充電樁業(yè)務有望加速。2020年11月3號新華社發(fā)布了《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》，其中明確提出了發(fā)展包括新能源汽車等德戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。而充電設備作為電動汽車發(fā)展的必要基礎設施，有望迎來快速上升期。

新能源電能變換設備業(yè)務將大幅度增長。隨著新能源行業(yè)的迅猛發(fā)展，新能源電能變換設備將持續(xù)發(fā)揮巨大的作用。其在下游領域有著諸多的應用包括儲能、配電，調(diào)頻，家用等。同時公司不斷開拓海外市場，新能源電能變換設備的市場將有著較大的發(fā)展?jié)摿Γ緲I(yè)務也有望隨之高速增長。